Howard Marks — Risk Değerlendirmesi

Howard Stanley Marks (23 Nisan 1946 doğum, Queens-NY) Wharton'dan 1969'da finans + accounting dalında BS mezuniyeti, sonra University of Chicago Booth School'dan 1970'te MBA (Marketing + Finance). Mezuniyet sonrası ilk işi Citicorp'ta (1969-1985, 16 yıl) equity research analist — sonra high yield bond research direktörü.

1985-1995 arası TCW Group'ta (Trust Company of the West) distressed debt + high yield bond ekibinin kurucu yöneticisi oldu. 1988'de TCW Distressed Opportunity Fund'ı yönetti — bugünkü distressed debt endüstrisinin temellerinden biri.

1995'te 49 yaşında TCW'den ayrılıp Bruce Karsh ile Oaktree Capital Management'i Los Angeles'ta kurdu. İlk fund $400 milyon, distressed odaklı. 30 yılda Oaktree dünyanın en büyük distressed debt + alternative credit yöneticisi oldu — 2024 itibariyle ~$200 milyar AUM. 2012'de Oaktree NYSE'de IPO oldu (sembol OAK), 2019'da Brookfield Asset Management %62 hissesi satın aldı (~$4.7 milyar deal). Marks bugün hâlâ co-chairman pozisyonunda, Karsh CIO.

Oaktree'nin distressed fund tarihi: 1990 #1 ($1B), 2002 #4-5, 2008 #7B (Lehman çöktükten sonra 7 hafta içinde $11 milyar topladı — distressed debt fund-raising rekoru), 2020 #11 ($15B). Bu fund'ların 2008-2010 arası yıllık ortalama getirisi %30+ — krizler Marks için fırsat. 2020 Mart COVID dipte de aynı pattern.

Marks'ın asıl ünü 1990'dan beri yazdığı 'memo'lar (yatırımcı mektupları) ile geldi. 2026 itibariyle 100+ memo, ücretsiz oaktreecapital.com/insights/memos arşivinde. Buffett 1996 Berkshire annual meeting'inde: 'Howard Marks'ın memo'sunu posta kutuma geldiğinde her şey bir tarafa bırakıp okurum' dedi. Bu Buffett'tan gelen bir referans, Wall Street'te son derece nadir.

Marks iki kitap yazdı: (1) **The Most Important Thing** (2011, 200 sayfa) — yatırım felsefesi klasik, Buffett 'rare stranger book that's worth re-reading' yorumu yaptı. (2) **Mastering the Market Cycle** (2018, 320 sayfa) — cycle awareness derinleştirme. Yıllık konferans konuşmaları ve podcasts (Bloomberg, Acquired, Capital Allocators) Wall Street'in en izlenenleri. 2024 kişisel servet $2.2 milyar (Forbes). Eşi Nancy ve oğlu Andrew Marks (yazar).

Marks'ın felsefesinin merkezi 'second-level thinking' (ikinci-seviye düşünme). Birinci seviye düşünce: 'Şirket iyi, hisse alalım'. İkinci seviye düşünce: 'Şirket iyi, herkes biliyor, fiyat zaten yansıttı, beklentilerin altında performans gösterirse düşer — bu yüzden almıyorum'. Çoğu yatırımcı birinci seviyede kalır, üst getiri ikinci seviyede.

İkinci pillar 'cycle awareness' — piyasa cycle'larını okumak. Marks 'we can't predict, but we can prepare' der. Karşı tarafta olmak, kalabalık eğilimleriyle ters yönde hareket etmek. 2007'de bond piyasası eufori dönemde Oaktree pozisyonları azalttı, 2009 Mart'ında dipte tarihsel olarak en büyük distressed alımı yaptı.

Üçüncü pillar 'asymmetric risk/reward'. Yatırımın değeri sadece beklenen getiriden değil, kayıp olasılığından da gelir. Marks 'losing money is something we work hard to avoid' der. Downside protection (kayıp koruması) upside (getiri) kadar önemli — özellikle distressed debt'te bu temel ilke. Sermaye koruması her şeyden önce.

Türk yatırımcı için Marks tarzının en uygulanabilir prensibi: cycle awareness + downside protection. BIST 2024-2025'te eufori (özellikle savunma + AI temalı hisselerde) yaşandı — Marks bu dönemde pozisyon azaltmayı önerirdi. 2026'da bazı sektörlerde dipler yakalanabilir (örn petrokimya, bazı holding'ler) — long-vision yatırımcı için fırsat.

Marks tarzı portföy: defansif çekirdek (stable cash flow + low debt + cycle-resistant) + opportunistic distressed (ucuz olduğu zaman al). BIST'te defansif çekirdek: BİM (BIMAS), Ülker (ULKER), Migros (MGROS), Aksa Enerji (AKSEN), Aygaz (AYGAZ). Distressed adayları: Petkim (PETKM) cycle dipte, bazı küçük holding'ler.

ABD tarafında Marks favori sektörleri: kredi kart (V, MA — defansif moat), ilaç (JNJ, MRK — defansif), utility (DUK, SO — istikrarlı temettü), infrastructure (BNS — Buffett'ın holding'i). Distressed fırsatlar genelde sektör krizi sonrası ortaya çıkar — 2020 enerji çöküşünde XOM/CVX, 2022-2023 bankacılık krizinde regional bankalar.