🎯DEĞERLEME

DCF (İskonto Edilmiş Nakit Akımı)

Gelecek FCF'lerin bugünkü değerine indirgenmiş değerleme

📖 Tanım

Discounted Cash Flow modeli, şirketin gelecekteki tüm serbest nakit akımlarını WACC (sermaye maliyeti) ile bugüne indirgeyerek bulur. Akademik 'gerçek' değerleme yöntemi. Subjektif girdilere (büyüme, WACC, terminal growth) çok hassas.

🧮 Formül

DCF = Σ FCF_t / (1+WACC)^t + Terminal Değer

💡 Neden Önemli

Dev/Soy modelin 3 motorundan biri. BIST için spread WACC + FX indirimi, ABD için kalite premium LTG kullanılır. Tek başına değil, çarpan ile birlikte yorumlanmalı.

🎯 Örnek

Dev/Soy DCF: THYAO ₺4252 (gerçek değer). Mevcut ₺308. Çok büyük marjin → motor güveni düşürür, çarpana ağırlık verilir.

📚 Detaylı Açıklama

DCF (Discounted Cash Flow, İndirgenmiş Nakit Akışı) bir şirketin gerçek değerini hesaplamak için kullanılan en kapsamlı yöntemdir. Buffett'ın 'şirketin hayat süresince üreteceği toplam nakdin bugünkü değeri' tanımı DCF'tir. Üç adımdan oluşur: (1) gelecek nakit akımlarını projekte et, (2) terminal değer ekle, (3) WACC ile bugüne indirge.

Projeksiyon dönemi tipik olarak 5-10 yıldır. Her yıl için: Gelir × Marj = EBIT, EBIT × (1-Vergi) = NOPAT, NOPAT + Amortisman - CAPEX - İşletme Sermayesi Değişimi = FCF. Sonraki yıllar mevcut iş modeli + büyüme varsayımı ile projekte edilir. Buffett'ın yaklaşımı: 'tutarlı, anlaşılabilir iş modelleri' (Coca-Cola, See's Candies) DCF için ideal.

Terminal değer DCF'in en hassas kısmıdır — hesaplanan değerin %50-70'ini oluşturabilir. Gordon Growth Model: Terminal Değer = Son Yıl FCF × (1 + g) / (WACC - g). Burada g 'sonsuz büyüme oranı' (tipik %2-3, GSYH büyüme bandında). g'yi yüksek tutarsanız (örn %5), DCF değer dramatik şişer. Bu yüzden gerçekçi varsayım kritik.

🧪 Çözümlü Örnekler

Basit DCF: 5 yıl projeksiyon

Bir şirketin yıl 1 FCF'i $100M, yıllık %10 büyüme, WACC %10. Yıl 1-5 FCF: 100, 110, 121, 133, 146. Terminal değer (g=%2): 146 × 1.02 / (0.10-0.02) = $1,861M. Bugünkü değer: 100/1.10 + 110/1.21 + ... + 146/1.61 + 1861/1.61 = ~$1,500M. Bu şirketin Enterprise Value'su. Net borç çıkar, hisse sayısına böl = adil hisse fiyatı.

Buffett yaklaşımı: Coca-Cola 1988

Buffett 1988'de KO'ya $1.3B yatırım yaparken DCF analizi: yıllık FCF $1B, sürdürülebilir %15 büyüme 10 yıl, WACC %12, terminal g %5. Bugünkü değer ~$26B (Berkshire'ın aldığı %7 hisse → değeri $1.8B). Bugün KO Berkshire portföyünde $25B değerinde + 36 yılda $11B temettü topladı. DCF tahmininin doğruluğu.

⚠️ Yaygın Hatalar

×Yüksek terminal büyüme oranı (g) kullanmak (%5+ gerçekçi değil — GSYH büyümesi sınır)
×Düşük WACC kullanmak (sermayeyi ucuza ödüyormuş gibi — gerçek riski yansıtmaz)
×Cyclical şirketlerde tek yıl FCF projekte etmek (3-5 yıl ortalama veya cycle ortalaması daha doğru)

🧭 Ne Zaman Kullanılır

Tutarlı nakit akımı üreten olgun şirketleri değerlerken (Coca-Cola, P&G, Microsoft). Buffett'ın temel araçlarından. Hızlı büyüyen veya cyclical şirketlerde dikkatli kullanılmalı.

DCF (İskonto Edilmiş Nakit Akımı) — Sıkça Sorulan Sorular

DCF nasıl çalışır?

3 adım: (1) Gelecek 5-10 yıl FCF projeksiyonu (gelir büyüme + marj evrim), (2) Terminal değer ekle (Gordon Growth: FCF × (1+g)/(WACC-g)), (3) WACC ile bugüne indirge. Toplam = Enterprise Value. Eksi net borç = Equity Value. Böl hisse sayısı = adil hisse fiyatı.

DCF için hangi varsayımlar kritik?

(1) Gelir büyüme oranı (5-10 yıl), (2) Operasyonel marj evrimi, (3) WACC (sermaye maliyeti), (4) Terminal büyüme oranı (g). Küçük varsayım değişiklikleri büyük değer farkı yaratır — duyarlılık analizi şart (hassasiyet matriksi).

WACC nedir?

Weighted Average Cost of Capital — şirketin tüm sermaye yatırımcılarına (hisse + tahvil) yıllık ne kadar getiri vermesi gerektiği. Hisse maliyeti CAPM ile (risk-free + beta × ERP), borç maliyeti faiz × (1-vergi). Ağırlıklı ortalama. Tipik %8-15 bandında.

DCF her şirket için uygun mu?

Hayır. Tutarlı nakit akımı üreten olgun şirketler için ideal (Coca-Cola, P&G). Hızlı büyüme şirketleri (Snowflake) için varsayımlar fazla belirsiz. Cyclical şirketler (havayolu, çelik) için 3-5 yıl ortalama veya 'sürdürülebilir cycle FCF' kullanılmalı. Bankalar için DCF değil DDM (Dividend Discount Model).

Buffett DCF kullanır mı?

Evet ama yazılı modelleme yapmaz — kafasında yapar. Yıllık mektuplarında 'intrinsic value = future cash flows discounted to present' tanımı DCF'tir. Buffett gerçekçi büyüme varsayımı (gelecekte ne yapacağını anlayabildiği şirketler — 'circle of competence') ve makul WACC kullanır.